但事情也可能不朝這些方向發(fā)展。今年12月，市場最重要的變化，是美國國債收益率上升了100個(gè)基點(diǎn)，國際原油價(jià)格超過了90美元/桶。這樣的兩個(gè)水平還不足以引發(fā)另一場危機(jī)。歷史上平均的10年期國債收益率接近6%，目前是3.4%，還比較低。2008年，石油價(jià)格曾飆升至150美元/桶。只要國債收益率沒超過歷史平均水平，油價(jià)還沒到2008年的高點(diǎn)，美聯(lián)儲還不至于驚慌。

　　不過，上述兩種情況還是有可能在明年發(fā)生的。市場逐漸傾向于認(rèn)為，美聯(lián)儲的真正目的是用貨幣化手段洗掉美國的債務(wù)。在這種情況下，美聯(lián)儲在鼓勵(lì)美國政府，企業(yè)和家庭在短期內(nèi)重新融資，而且不必?fù)?dān)憂長期利率，因?yàn)榧幢忝绹鴩鴤袌霰辣P，美聯(lián)儲也不會改變政策。但如果美元發(fā)生危機(jī)，美聯(lián)儲有可能改變政策，因?yàn)檫@意味著惡性通貨膨脹。外國持有的美國國債依然數(shù)量巨大。如果外國投資者拋售美國國債，逃離美元，美聯(lián)儲大概沒有膽量像1998年俄羅斯做的那樣——通過惡性通脹違約。

　　美元得到了歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的支撐。2011年，歐洲很可能解決不了危機(jī)。如此一來，美元將得到支撐。美聯(lián)儲可能會實(shí)行第三輪、第四輪甚至更多的量化寬松政策，而不用擔(dān)心后果。

　　美聯(lián)儲的理想狀況是，美元逐步貶值，以反映美國的高通脹，及短期利率大大低于通脹率，也即負(fù)實(shí)際利率。如果美聯(lián)儲能在將5%的負(fù)實(shí)際利率保持十年，美國的負(fù)債可減少40%，會回到歷史平均的水平上。

　　但是，如果歐洲能找到一個(gè)解決其主權(quán)危機(jī)的方案，例如，把救助基金增加一倍，美元有可能大幅貶值。石油價(jià)格將因此飆升。這對美國消費(fèi)者來說，相當(dāng)于加稅，會抵銷剛通過的財(cái)政刺激的效果。一旦美聯(lián)儲覺的其政策弊大于利，它可能改變政策。

　　歐洲需要清晰地說出其解決歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的做法。歐洲急需一個(gè)類似于美國聯(lián)邦破產(chǎn)法第11章這樣的機(jī)制(第11章“重組”的根本目的是拯救企業(yè)，使企業(yè)擺脫無力償債的困境，重新恢復(fù)生機(jī)和活力。按照第11章的要求，企業(yè)將憑借未來收益支付部分或全部債務(wù)，而不是通過出售財(cái)產(chǎn)來支付。為此，第11章規(guī)定了一系列支持破產(chǎn)公司的條款，以增加其持續(xù)經(jīng)營的可能性。債權(quán)人收回資金的努力被中止了，債務(wù)人企業(yè)將停止支付本金和利息，直到重組計(jì)劃付諸實(shí)施。)。這個(gè)方法的癥結(jié)在于債主們是否愿意放棄部分債權(quán)。由于歐洲銀行，尤其是法國、德國和瑞士的銀行持有大量主權(quán)債務(wù)危機(jī)國的債權(quán)，讓它們放棄分債權(quán)可能引銀行業(yè)危機(jī)。因此，歐元區(qū)必須同時(shí)解決上述兩個(gè)問題。

　　歐元區(qū)比美國和日本都要健康。它的國際收支良好，國家和家庭債務(wù)水平要比英美低。雖然作出決定的速度慢，但它最終還是會做出決定。我很樂觀地認(rèn)為，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)會在2011年得到解決，如此一來，美元會遭受可怕的打擊。

　　中國正嚷嚷要打擊通脹，但暫時(shí)看起來，所謂的打擊也只是嘴巴上說說。最近央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，即是為了展示決心。但央行在出售央票時(shí)不太順。上調(diào)準(zhǔn)備金率更像是央票替代品，只是更便宜些，而不是打擊通脹的新手段。顯然，這種數(shù)量型政策不太有效。銀行系統(tǒng)外的信貸擴(kuò)張彌補(bǔ)了系統(tǒng)內(nèi)的收縮。令人費(fèi)解的是，為何中國沒有意識到這一點(diǎn)，改用利率政策呢。

　　通脹數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的準(zhǔn)確性存疑，令市場懷疑中國解決問題的決心。如果遏制通脹只是嘴上說說，其目的恐怕是為想讓價(jià)格上升，抵銷過去貨幣增長，同時(shí)不至于讓債務(wù)人受苦，因?yàn)樨?fù)債的主要是國有企業(yè)。

　　美國、歐洲和中國的事情說明，三大經(jīng)濟(jì)體仍在試圖蒙混過關(guān)，也即，不用太大動(dòng)作即能穩(wěn)定當(dāng)前局勢，并希望通過拖延來解決諸多難題。這種做法正推動(dòng)通脹至一個(gè)新的高度。全球經(jīng)濟(jì)過渡到高通脹之路不可能一帆風(fēng)順，有些危機(jī)不可避免。